償債能力是企業(yè)償還各種到期債務的能力。償債能力的強弱是判斷企業(yè)財務狀況好壞的重要標準之一。對企業(yè)償債能力的評價，可以使債權人了解企業(yè)的變現(xiàn)能力和債務的物質保障程度，可以使企業(yè)經(jīng)營者及時掌握企業(yè)適度舉債的規(guī)模、籌資風險等財務信息，以便進行正確的經(jīng)營決策。
償債能力指標的選取
以變現(xiàn)性為衡量標準，企業(yè)的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力是指企業(yè)以其流動資產(chǎn)支付在一年內即將到期的流動負債的能力。如果企業(yè)短期償債能力較弱，則表明流動資產(chǎn)對流動負債償還的保障能力較弱，則企業(yè)的信譽會受到一定的損害，企業(yè)的短期籌資能力也會被削弱，亦可導致企業(yè)籌資、進貨成本的增長，企業(yè)的投資能力和獲利能力會因此受到影響。長期償債能力是企業(yè)以其資產(chǎn)或者勞務支付長期債務的能力。
在短期償債能力分析中采用的指標是流動比率、速動比率。國內在分析速動比率時將速動資產(chǎn)的范圍確定為貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應收票據(jù)、應收賬款四類資產(chǎn)，而流動資產(chǎn)中存貨、1年內到期的非流動資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)等則不計入速動資產(chǎn)中。但國外資產(chǎn)負債表中對流動資產(chǎn)的劃分類別要少于中國，如果套用中國的速動資產(chǎn)概念來梳理國外上市公司的速動資產(chǎn)，顯然不合適。不過，國內外財務制度對流動資產(chǎn)、存貨的定義基本一致，為此，本文將速動資產(chǎn)計算公式定義為“速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用”。
鑒于歐洲、美國、日本、韓國等國家和地區(qū)與我國在資產(chǎn)負債表結構方面基本一致，對資產(chǎn)、負債、所有者權益的界定基本一致，因此，本文在進行長期償債能力分析時采用所有者權益占總資產(chǎn)比重(簡稱所有者權益占比)這一指標。該指標與資產(chǎn)負債率相對應，僅涉及資產(chǎn)總額與所有者權益兩項內容。鑒于企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額影響著企業(yè)償債能力，并對債權人判斷債務風險有重要的影響，因此，本文選用了現(xiàn)金總負債比率指標評價中外鋼鐵上市公司的償債能力。
上述四個指標的選取，可保證中外鋼鐵上市公司在償債能力方面具有較好的可比性。
國外鋼鐵上市公司償債能力好于國內同類企業(yè)
流動比率：國外上市鋼企償還短期債務能力強
流動比率也稱作營運資金比率，是指流動資產(chǎn)總額與流動負債總額之比。對債權人來講，流動比率越高，說明償還短期債務的能力越強，債權人基本利益就越有保障。對所有者來講，此項比率不宜過高，比率過高說明企業(yè)的資金大量積壓在持有的流動資產(chǎn)形態(tài)上，影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的高速運轉，影響資金使用效率(中外鋼鐵上市公司流動比率情況見表1)。
據(jù)表1可知：①國外6家鋼鐵上市公司流動比率均高于中國8家鋼鐵上市公司，而且國外鋼鐵上市公司流動比率均超過1，其中浦項制鐵、紐柯流動比率均超過3;②寶鋼股份流動比率為0.83，雖然在8家中國鋼鐵上市公司中位居首位，但與國外上市公司最后一名蒂森克虜伯尚有0.31的差距;③中國鋼鐵上市公司流動比率的均值在0.6左右，與國外上市公司中流動比率最低的蒂森克虜伯尚有0.54的差距。
國外鋼鐵上市公司流動比率整體高于中國鋼鐵上市公司，反映出國外鋼鐵上市公司資產(chǎn)結構、負債結構與中國鋼鐵上市公司存在較為明顯的差異。
從資產(chǎn)流動率(流動資產(chǎn)/總資產(chǎn))角度看，6家國外上市公司分化明顯，如蒂森克虜伯、美鋼聯(lián)、紐柯3家國外上市公司資產(chǎn)流動率位居前3位，均在40%以上，而安賽樂米塔爾、浦項制鐵2家上市公司資產(chǎn)流動率在30%以下，在14家上市公司中位居后3位。8家中國鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率多集中在33%上下浮動(見表2)。國外上市公司資產(chǎn)流動率相對偏高，主要源于其流動資產(chǎn)中應收賬款、存貨規(guī)模較大，而中國鋼鐵上市公司流動資產(chǎn)中應收賬款規(guī)模較低。
從負債流動率(流動負債/總負債)的角度看，8家中國鋼鐵上市公司負債流動率均在70%以上，即中國鋼鐵上市的負債結構以流動負債為主，其中武鋼股份負債流動率高達94.30%;6家國外鋼鐵上市公司負債流動率均在55%以下，浦項制鐵、紐柯負債流動率僅在30%左右。這表明多數(shù)國外鋼鐵上市公司負債結構以非流動負債為主，僅蒂森克虜伯的負債結構是非流動負債、流動負債并重。
中外鋼鐵上市公司負債結構的差異反映出中國企業(yè)的融資環(huán)境與國外企業(yè)存在巨大的差異，中國企業(yè)更多的是通過短期借款的方式獲得資金。如中國鋼鐵上市公司流動負債中應付賬款、短期借款規(guī)模較大，同時涵蓋了一些國外鋼鐵上市公司中所沒有的項目內容。國外企業(yè)可以通過長期借款、債券等多種長期負債的方式獲得資金支持。如2014年，浦項制鐵對外共計借款7.49萬億韓元，其中借款期限低于3個月的借款額有0.172萬億韓元，占總借款額的比重為2.29%;借款期限為3個月~6個月的借款額有0.083萬億韓元，占總借款額的比重為1.11%;借款期限為6個月~1年的借款額有1.248萬億韓元，占總借款額的比重為16.66%;借款期限為1年~5年的借款額有4.447萬億韓元，占總借款額的比重為59.38%;借款期限在5年以上的借款額有1.54萬億韓元，占總借款額的比重為20.55%。浦項制鐵借款期限在一年以上的借款額達到了5.987萬億韓元，占總借款額的比重為80%左右。紐柯2014年底的長期貸款及債券總額達到43.6億美元，而短期借款僅為2.07億美元。
從資產(chǎn)流動率與負債流動率的差額角度看，6家國外上市公司資產(chǎn)流動率與負債流動率的絕對差額均控制在15%以內，如紐柯資產(chǎn)流動率比負債流動率高出13.43個百分點，新日鐵住金資產(chǎn)流動率比負債流動率低12.50%個百分點。6家國外鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，但6家國外鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率與負債流動率之間保持了合理的匹配關系，如蒂森克虜伯負債流動率為53.06%，在6家國外上市公司中位居首位，與之對應的資產(chǎn)流動率為55.79%，在6家國外上市公司中同樣位居首位。
8家中國鋼鐵上市公司的資產(chǎn)流動率均低于負債流動率，而且二者絕對差額均在40%以上，遠高于國外鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率與負債流動率的差額。河北鋼鐵、鞍鋼股份、武鋼股份、華菱鋼鐵4家中國鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率與負債流動率的差額達到了55%以上。這表明中國鋼鐵上市公司資產(chǎn)流動率與負債流動率之間缺少合理的匹配關系。
速動比率：中國上市鋼企中寶鋼股份表現(xiàn)最佳
速動比率是指速動資產(chǎn)對流動負債的比率。它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。速動比率的高低能直接反映企業(yè)的短期償債能力強弱，它是對流動比率的補充，并且比流動比率反映得更加直觀可信(14家中外鋼鐵上市公司速動比率情況見表3)。
據(jù)表3可知：①浦項制鐵等5家國外上市公司2014年速動比率位居前5名，其中浦項制鐵、紐柯、美鋼聯(lián)3家上市公司速動比率大于1;②中國鋼鐵上市公司速動比率最好的是寶鋼股份，排名第6位。華菱鋼鐵、包鋼股份、太鋼不銹、河北鋼鐵速動比率保持在0.3左右，與浦項制鐵等國外上市公司存在著較大的差距;③中國鋼鐵上市公司速動比率排名靠后，而且與國外鋼鐵上市公司保持著較大的差值，這說明中國鋼鐵上市公司速動資產(chǎn)規(guī)模及速動資產(chǎn)占流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比重偏低，同時說明中國鋼鐵企業(yè)形成了以流動負債為主的債務結構。
安賽樂米塔爾、新日鐵住金、河北鋼鐵等3家上市公司流動比率與速動比率的比值均大于2，表明這3家上市公司的庫存占流動資產(chǎn)的比重超過了50%。如2014年末，安賽樂米塔爾庫存總額達到173億美元，占流動資產(chǎn)的比重為61.67%;新日鐵住金同期庫存總額達到12943億日元，占流動資產(chǎn)的比重為54.31%;河北鋼鐵同期庫存總額達到292.69億元，占流動資產(chǎn)的比重為52.19%。馬鋼股份、華菱鋼鐵、武鋼股份3家上市公司流動比率與速動比率的比值為1.5，表明這3家上市公司的庫存占流動資產(chǎn)的比重較低。
所有者權益占比：浦項制鐵、寶鋼股份負債水平低
所有者權益占比是企業(yè)所有者權益總額與資產(chǎn)總額之間的比率。通常情況下所有者權益占比越大，表明企業(yè)資產(chǎn)結構越合理，長期償債能力越強。對債權人來說，所有者權益占比越大，債權人的保障程度越高，風險越小。若企業(yè)負債額很大，超出債權人的心理承受能力，企業(yè)就借不到錢。若企業(yè)負債比例很小，表明經(jīng)營者對企業(yè)的發(fā)展前途信心不足，利用債權人資本進行企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的能力較差。
所有者權益占比與資產(chǎn)負債率相對應，一般來講，資產(chǎn)負債率以不高于70%為最適度。若資產(chǎn)負債率大于1，則表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債，可能會有倒閉的危險(中外14家鋼鐵上市公司所有者權益占比情況見表4)。
據(jù)表4可知：①浦項制鐵、寶鋼股份、鞍鋼股份、紐柯4家鋼鐵上市公司所有者權益占比在50%以上。浦項制鐵連續(xù)3年所有者權益占比均超過了70%，并位居首位。寶鋼股份、紐柯連續(xù)3年所有者權益占比均超過了50%。所有者權益占比高，則意味著企業(yè)負債水平較低，意味著企業(yè)需要支付的財務費用較低，這對企業(yè)保持良好的現(xiàn)金流起到支撐作用，同時，良好的盈利會增加所有者權益的規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債率;②所有者權益占比位居前6名的上市公司中有4家國外鋼鐵上市公司，一方面說明多數(shù)國外鋼鐵上市公司的資產(chǎn)結構要優(yōu)于中國鋼鐵上市公司，另一方面表明國外上市公司特別注重長期債務風險的防范;③河北鋼鐵、包鋼股份、華菱鋼鐵、蒂森克虜伯4家上市公司的所有者權益占比低于30%，且連續(xù)3年低于30%，表明其資產(chǎn)負債率高于70%，其中華菱鋼鐵資產(chǎn)負債率已高于80%，蒂森克虜伯資產(chǎn)負債率已高于90%，表明這兩家上市公司的資產(chǎn)結構存在著巨大的風險。
現(xiàn)金總負債比率：蒂森克虜伯排名墊底資產(chǎn)結構不盡理想
現(xiàn)金總負債比率是企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與負債總額的比率，其計算公式為：現(xiàn)金總負債比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷負債總額×100%。其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是指在一定時期內，由企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的流入量與流出量的差額;現(xiàn)金流動負債比率是在一定時期內，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負債總額的比率。
由于中外財務制度在對應付職工薪酬等科目的債務屬性上存在差異，導致中外鋼鐵上市公司在負債流動性方面存在差異。如中國財務制度將應付職工薪酬定義為企業(yè)根據(jù)有關規(guī)定應付給職工的各種薪酬，包含了職工工資、獎金、津貼和補貼;職工福利費;醫(yī)療保險費、養(yǎng)老保險費(包括補充養(yǎng)老保險)、失業(yè)保險費、工傷保險費和生育保險費等社會保險費;住房公積金;工會經(jīng)費和職工教育經(jīng)費;非貨幣性福利;因解除與職工的勞動關系給予的補償;以購買商業(yè)保險形式提供給職工的各種保險待遇;其他與獲得職工提供的服務相關的支出。中國財務制度將應付職工薪酬列入流動性負債，但6家國外上市公司通常將職工福利費、養(yǎng)老金等項目歸類為非流動負債。因此，為了更好地考量經(jīng)營現(xiàn)金流量對債務償還的滿足程度，本文選用了現(xiàn)金總負債比率(中外14家鋼鐵上市公司現(xiàn)金總負債比率情況見表5)。
據(jù)表5可知：①浦項制鐵、寶鋼股份2家上市公司現(xiàn)金總負債比率均超過25%，位居前兩位，表明這2家上市公司應收賬款、應付賬款控制得較好;②現(xiàn)金總負債比率前5名的上市公司中有4家國外企業(yè)，表明國外鋼鐵上市公司這一指標整體優(yōu)于中國鋼鐵上市公司;③安賽樂米塔爾、馬鋼股份、鞍鋼股份、包鋼股份4家上市公司現(xiàn)金總負債比率低于10%，主要是其當期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與前幾個年度相比規(guī)模相對偏小所致;④蒂森克虜伯現(xiàn)金總負債比率排名墊底，一方面受當期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量偏小的影響，更主要是因為其負債規(guī)模過高，資產(chǎn)負債率高達92.03%，資產(chǎn)結構不盡理想。
中國鋼企須注重培養(yǎng)短期償債能力
將上市公司償債能力四項指標(流動比率、速動比率、所有者權益占比、現(xiàn)金總負債比率)數(shù)據(jù)進行標準化處理后，代入本研究所開發(fā)的主成分分析模型，依據(jù)模型計算結果可得出中外鋼鐵上市公司盈利情況綜合評價數(shù)值及排序(見表6)。
據(jù)表6可知：①償債狀況綜合評價數(shù)值排名前6名的上市公司中有5家國外鋼鐵上市公司，而且安賽樂米塔爾的償債狀況明顯好于其盈利狀況。這表明國外鋼鐵上市公司的整體償債能力要優(yōu)于中國鋼鐵上市公司;②浦項制鐵償債分值領先第2名紐柯達32，主要源于浦項制鐵4項償債指標排名均位于首位，其本質在于浦項制鐵擁有良好的資產(chǎn)結構和負債結構;③紐柯償債能力位居第2名，得益于其4項償債指標排名均處于前4位，在權重值較高的速動比率、流動比率排名中均位居第2名，領先第3名寶鋼股份29;④寶鋼股份、美鋼聯(lián)、新日鐵住金分值較為接近，屬于償債狀況較好的上市公司，但與浦項制鐵、紐柯相比有較大的差距，且與其他9家上市公司相比，領先優(yōu)勢并不明顯;⑤鞍鋼股份、武鋼股份、馬鋼股份、太鋼不銹、河北鋼鐵、華菱鋼鐵6家上市公司償債狀況綜合評價數(shù)值均低于120，表明這6家中國鋼鐵上市公司的償債能力基本接近，但與國外鋼鐵上市公司相比存在巨大的差距，如果以現(xiàn)有的償債狀況進行海外融資，存在較大的難度;⑥蒂森克虜伯償債能力排名后2位，雖然其流動比率、速動比率兩項指標排名均為第6名，但其所有者權益占比、現(xiàn)金總負債比率排名均墊底，表明蒂森克虜伯目前雖然資產(chǎn)結構不合理，但由于其在短期償債能力方面有一定的優(yōu)勢，從而緩解了其償債壓力，加之其2014年實現(xiàn)了扭虧為盈，良好的發(fā)展態(tài)勢增強了債權人對其發(fā)展的信心。這一現(xiàn)象提示中國鋼鐵企業(yè)在進行海外融資時，要格外關注短期償債能力的培養(yǎng)，要著力優(yōu)化長期債務與短期債務的合理配比，并同步提高流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;⑦包鋼股份償債能力排名墊底，主要源于其4項償債能力指標排名均在后4位，缺少較為突出的償債指標。
(中國冶金報)
來源：歐浦鋼網(wǎng)
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