煤價(jià)跌跌不休兩成發(fā)債主體償付“壓力山大”
香港萬得通訊社報(bào)道，7月15日，神華集團(tuán)再次傳出調(diào)價(jià)信息，各煤種價(jià)格下調(diào)5元/噸。從6月25日的調(diào)價(jià)開始算起，在短短三周的時(shí)間里面，神華集團(tuán)的累計(jì)降價(jià)幅度已達(dá)到40元/噸。分析認(rèn)為煤炭融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，資金鏈極易斷裂，約20%的企業(yè)數(shù)據(jù)顯示償債壓力較大。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，神華此次再度降價(jià)，是在下游需求弱勢的情況下，與國內(nèi)其他煤企以及進(jìn)口煤搶奪市場份額。預(yù)計(jì)部分中小煤企將面臨更大的競爭壓力。業(yè)內(nèi)人士表示，煤炭貿(mào)易利潤空間非常有限，大多數(shù)貿(mào)易公司利潤率都在5%-8%的水平，而財(cái)務(wù)成本高企，使得許多企業(yè)只能通過不斷借新還舊。
廣發(fā)證券近日發(fā)布研究報(bào)告，詳細(xì)盤點(diǎn)了78家煤炭發(fā)債主體的償債能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述78家發(fā)債主體發(fā)行尚未到期債券260支，總額達(dá)到4958億元，平均每支債券發(fā)行金額為19.1億元，發(fā)行平均期限為5.1年，剩余平均期限為2.8年。其中，短融、企業(yè)債和中票數(shù)量分別占18.9%、26.5%和54.6%，發(fā)行主體評(píng)級(jí)在AAA、AA+的債券占一半以上，票面利率以固定利率為主，平均為5.7%。
從盈利能力看，伴隨經(jīng)濟(jì)增速下行，各地在建產(chǎn)能的集中投放以及進(jìn)口煤持續(xù)高速增長，行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾逐漸體現(xiàn)，煤價(jià)12年下半年開始快速回落，高點(diǎn)至今下跌幅度達(dá)到40%。而盈利能力也在12年開始下降，僅半數(shù)企業(yè)盈利。其中，行業(yè)平均毛利率13年和14Q1分別下降為為19.1%和17.8%，1季度凈利率平均凈利率僅0.5%；歸母凈利潤13和14Q1同比分別下降24%和17%。
煤炭行業(yè)償債能力正在惡化，其中，14Q1流動(dòng)比率和速動(dòng)比率平均分別為0.96和0.79，較10年大幅下降；資產(chǎn)負(fù)債率1季度升至66%，60%以下公司僅占25%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流/財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，自10年以來也有大幅下降，13年平均僅為2.8；息稅前利潤/利息費(fèi)用13年降至3.5，低于10年的均值9.7；此外，行業(yè)債券余額/凈資產(chǎn)均值為0.29，部分公司達(dá)到40%以上。從發(fā)債主體來看，廣發(fā)證券認(rèn)為，民營企業(yè)和中央國有企業(yè)的償債能力較好，而地方國有企業(yè)、公眾企業(yè)償債能力較差。目前，地方國有企業(yè)的償債指標(biāo)相對(duì)較差，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68%而現(xiàn)金流量和EBITDA利息保障倍數(shù)分別僅為1.7和2.2。
綜合擔(dān)保人評(píng)級(jí)、授信額度、債券余額與凈資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力比率等十余個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，廣發(fā)證券將上述78家煤炭發(fā)行主體的償債能力分為風(fēng)險(xiǎn)最小、風(fēng)險(xiǎn)較小、風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)最大四個(gè)等級(jí)。其中風(fēng)險(xiǎn)最大的的有淮北礦業(yè)、華電煤業(yè)、沈陽煤業(yè)、龍煤礦業(yè)、吉林煤業(yè)、濟(jì)寧礦業(yè)、黑龍江龍煤礦業(yè)控股集團(tuán)等7家發(fā)行人。被列入風(fēng)險(xiǎn)較大的則有兗礦集團(tuán)、山西晉城無煙煤礦業(yè)、陜西煤業(yè)化工、保利能源、福建省能源、永城煤電控股、云南煤化工、云南煤化工、中煤集團(tuán)山西華昱能源、江西煤炭、內(nèi)蒙古地質(zhì)礦產(chǎn)、鐵法煤業(yè)、中國慶華能源、山西陽光焦化、山西蘭花煤炭、山東焦化、神華寧夏煤業(yè)、內(nèi)蒙古霍林河煤業(yè)等18家發(fā)行人。
除各發(fā)行主體的債券兌付存在壓力外，煤炭價(jià)格的持續(xù)下跌也正將煤炭信托及相關(guān)的銀行煤炭貿(mào)易融資和貸款問題暴露出來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，下半年存在兌付危機(jī)的信托產(chǎn)品達(dá)6只，規(guī)模合計(jì)近40億元，而煤炭信托產(chǎn)品就占去了5只共達(dá)35.19億元。美銀美林大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究部主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺預(yù)計(jì)，在信托產(chǎn)品當(dāng)中，政府可能會(huì)允許礦業(yè)信托產(chǎn)品發(fā)生違約。
煤炭價(jià)格持續(xù)下降不僅在信托行業(yè)里引爆麻煩，也暴露出銀行煤炭貿(mào)易融資的眾多問題。據(jù)報(bào)道，自2014年一季度開始，平安銀行重慶分行煤炭貿(mào)易融資逾期超過90天的貸款和問題授信正不斷被列入次級(jí)、可疑等不良貸款范疇。
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