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　　摘要：根據經濟學原理，資源性產品(包括鐵礦石)的價格主要由供需關系所決定，供需平衡理論是影響商品價格走勢的最核心因素，也是影響進口鐵礦石價格的主要因素。而其他因素，諸如市場信心、政策變動、匯率波動及鋼坯等關聯品種價格變化等，將影響到鐵礦石價格的波動的重心及范圍。本文重點從供需平衡角度來分析，發現近期主流進口鐵礦石替代非主流礦以及內礦力度在逐步增大，未來一段時間進口鐵礦石價格可能會上漲。

　　今年以來，進口鐵礦石價格大幅下跌，一再試探大眾的最低底線，在跌破一道道防線之后——Mysteel進口礦價格指數顯示，2014年2月24日跌破了120美金，2014年5月19日跌破了100美金，2014年9月22日跌破了80美金，而近期一直徘徊在80美元附近。目前，大家最關注的是，進口鐵礦石價格是否還有繼續下跌的空間，從近期鐵礦石的供需情況可見一斑。

　　一、進口鐵礦石庫存下降將對價格形成一定支撐

　　(一)港口進口鐵礦石庫存持續下降，更多進口礦替代內礦，外礦使用比例在提升

　　自2014年9月26日以來，港口進口鐵礦石庫存連續四周呈現下降趨勢。庫存的下降一般與供應及需求的變化有關，如圖一所示，中國鐵礦石進口數量代表了進口鐵礦石的供應情況，而生鐵產量代表了鐵礦石包括進口鐵礦石的需求情況。從圖中可以發現，鐵礦石進口量近階段一直維持高位，而生鐵產量卻有微弱降低。在鐵礦石供應量維持高位，而國內需求略微回落的背景下，港口進口鐵礦石庫存持續下降，我們可以得出這樣一個結論，即更多進口礦替代國產礦，換句話說，外礦使用比例在提升，消耗了一部分港口進口鐵礦石庫存。

　　(二)進口非主流鐵礦石供應減弱將導致進口礦港口庫存持續下降進而對進口鐵礦石價格形成支撐

　　從表一中可以看出，主流礦的進口量一直維持在高位(同比增加27.3%)，而非主流礦的進口量則下降了1722萬噸，同比下降9.7%。那么，后期主流礦與非主流礦的進口量將如何演繹呢?主流礦方面，淡水河谷、力拓與必和必拓這三大礦山在三季度產量均創新高，第四季度產量難以有更高水平，尤其是淡水河谷三季度大幅虧損。

　　非主流礦方面，在進口礦價格從2013年12月的135美金一路下跌時，非主流礦進口量從2014年1月2424萬噸大幅回落至上月1545萬噸，回落了177萬噸。值得注意的是，非主流礦進口量在第三季度——即鐵礦石價格在100美元以下，環比降幅更為顯著，分別下降了18.3%、28.4%與23.8%。如果按照平均下降20%來推算，根據2013年非主流礦的進口量為5814萬噸，則2014年第四季度可能降低達1100多萬噸。由此可見，進口鐵礦石價格下跌，對非主流礦的進口量產生了較大的影響。因此，短期內，外礦供應壓力將會有所減弱，進而對進口鐵礦石價格將形成支撐。

　　二、國內鐵礦石供應下降虛擬需求的增加將是支撐進口鐵礦石價格的又一重要因素

　　(一)進口礦價格下跌抑制了國內礦山的開工率，國產礦產量的降低反過來將進一步推高進口礦的用量。

　　從統計的70家樣本礦山企業開工率我們可以看到，進口礦價格在跌至100美元附近后，國內礦山開工率開始出現較為明顯的下降。

　　(二)內外礦價差擴大，將進一步抑制內礦需求，外礦虛擬需求逐步增加

　　今年以來，進口鐵礦石在供大于求的背景下，價格跌跌不休。一方面，進口鐵礦石與國產鐵礦石的價差有逐步加大的趨勢，將會抑制鋼廠對內礦的需求進而選擇用外礦代替。本文將鋼廠對國內礦的需求轉移到了進口礦的需求，這一現象稱為虛擬需求，越來越多的國內礦被進口礦代替，則可以理解為進口礦的虛擬需求越來越大。另一方面，由于內礦成本支撐，為了避免更多礦山關停，內外礦價差一直維持在較高水平。這樣的循環關系，加上燒結礦中外礦配比離近年高位水平還有提升空間，使得越來越多的鋼廠青睞于使用進口礦代替國產礦。

　　三、鋼材壓力不大進口礦下跌幅度有限

　　庫存是一把雙刃劍，其絕對量代表了供給的情況，而其變量恰能體現需求的變化供需平衡時影響價格的最基本因素，如圖五所示，五大品種的庫存與螺紋鋼庫存，于2014-4-11分別下降了77萬噸與44萬噸，此時鋼價表現出強勁反彈，周指數環比上漲62;于2014年10月17日，同樣表現出鋼價因為庫存大幅下降而反彈的現象。

　　有人可能會擔憂上半年房地產開工大幅度下降，將對四季度鋼材需求造成影響。房地產開工幅度下降對于鋼材需求的影響毋庸置疑，但是鋼材社會庫存的下降是客觀存在。如表二所示，鋼材價格大幅反彈時，庫存環比下降分別為4.3%與6.2%，上周鋼材社會庫存環比下降了54萬噸，環比占幅達到了5.0%，這一現象預示著鋼材消費并不錯。造成這一現象的原因，要么是房地產市場好轉，要么是基建投資持續發力以至于緩沖房地產投資下降帶來的影響。因此，近期鋼價的壓力并不大，這將傳導到對進口鐵礦石的需求上，從這個角度來說，進口鐵礦石的下跌幅度比較有限。

　　四、結論

　　綜上所述，從進口鐵礦石價格下跌導致鐵礦石進口量及國產鐵礦石供應量的下降進而提升對進口鐵礦石需求(即進口鐵礦石虛擬需求增加)以及鐵礦石下游鋼材市場好轉進而增加對其需求，這三個方面看，進口鐵礦石的供需壓力并沒有很大，其短期價格將會堅挺。但不排除因APEC會議減產大量影響高爐開工率或鋼坯價格大跌等聯動因素影響劇烈時，可能會大大減弱鐵礦石供需帶來的支撐力度，但在短期影響之后，其本質又將顯現出來。(鋼聯資訊)